{"id":22711,"date":"2022-02-06T08:00:45","date_gmt":"2022-02-06T11:00:45","guid":{"rendered":"https:\/\/redenoticiaz.com.br\/litoralsp\/?p=22711"},"modified":"2022-02-02T14:01:49","modified_gmt":"2022-02-02T17:01:49","slug":"artigo-a-politica-monetaria-e-o-efeito-orloff","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/redenoticiaz.com.br\/litoralsp\/2022\/02\/06\/artigo-a-politica-monetaria-e-o-efeito-orloff","title":{"rendered":"Artigo: A pol\u00edtica monet\u00e1ria e o “Efeito Orloff”"},"content":{"rendered":"

Por Luis Ot\u00e1vio Leal<\/p>\n

O t\u00edtulo do texto lembra a propaganda da vodka Orloff que fez tanto sucesso na d\u00e9cada de 80 do s\u00e9culo passado, que acabou gerando a express\u00e3o \u201cEfeito Orloff\u201d com o bord\u00e3o \u201ceu sou voc\u00ea amanh\u00e3\u201d.<\/p>\n

O motivo de lembrarmos dela \u00e9 que nos parece que as discuss\u00f5es a respeito da pol\u00edtica monet\u00e1ria<\/strong> nos Estados Unidos da Am\u00e9rica\u00a0 est\u00e3o sempre um ou dois passos atr\u00e1s da nossa. Por exemplo, agora a quest\u00e3o por l\u00e1 \u00e9 se o Federal Reserve<\/a> (FED, o banco central norte-americano) ter\u00e1 que levar os juros muito acima do neutro ou n\u00e3o e, a corrente majorit\u00e1ria, n\u00e3o v\u00ea a necessidade de um aperto muito forte.<\/p>\n

O consenso atual \u00e9 que a FED Fund deva subir at\u00e9 algo entre 2,00% e 2,50% para uma taxa neutra de 2,00%, ou seja, quase nada de contra\u00e7\u00e3o. Essa ideia se parece muito com a vis\u00e3o que o nosso Banco Central do Brasil (BCB) tinha com rela\u00e7\u00e3o \u00e0 necessidade aperto monet\u00e1rio por aqui no 1\u00ba trimestre de 2021, quando escreveu no comunicado da reuni\u00e3o de mar\u00e7o: \u201co Copom decidiu iniciar um processo de normaliza\u00e7\u00e3o parcial, reduzindo o grau extraordin\u00e1rio do est\u00edmulo monet\u00e1rio.<\/p>\n

Por todos os fatores enumerados anteriormente, o Comit\u00ea julgou adequado um ajuste de 0,75 ponto percentual na taxa Selic\u201d\u00a0(grifo nosso). Na \u00e9poca, o mercado acreditava que o BCB teria que subir os juros at\u00e9 5,00% a.a. em 2021 e que chegaria, no m\u00e1ximo, a 6,50% a.a. ao final de 2022. Bem, j\u00e1 sabemos que a Selic fechou o ano passado em 9,25% a.a. e o Focus indica que a Selic deve terminar esse ano em 11,75% a.a.. Ser\u00e1 que o nosso BC pode virar para o seu cong\u00eanere americano e dizer: \u201ceu sou voc\u00ea amanh\u00e3\u201d?<\/p>\n

Motivos<\/h3>\n

Acreditamos que sim por algumas raz\u00f5es. Para come\u00e7ar, quando o BC americano come\u00e7ou a subir os juros, em dezembro de 2015, o FED Fund (a Selic deles) tamb\u00e9m estava entre 0,00% e 0,25%, como agora. A infla\u00e7\u00e3o corrente, medida pelo \u00cdndice de Pre\u00e7o ao Consumidor, tradu\u00e7\u00e3o em portugu\u00eas (CPI, em ingl\u00eas), estava em 0,4% e a esperada para 12 meses \u00e0 frente, segundo a pesquisa da Universidade de Michigan, em 2,7%, para uma meta de 2,0%.<\/p>\n

Em termos de n\u00edvel de atividade, os EUA cresceram 2,3% em 2015, para um PIB potencial estimado pelo FED de 2,0%, com uma taxa de desemprego de 4,8%, n\u00edvel exatamente igual ao que era estimado, na \u00e9poca, como a natural de equil\u00edbrio. Quando do \u00faltimo aumento, em dezembro de 2018, os juros foram para 2,5% para uma infla\u00e7\u00e3o corrente, medida pelo CPI, de 1,92% e uma infla\u00e7\u00e3o esperada para 12 meses \u00e0 frente de 2,7%.<\/p>\n

PIB<\/h3>\n

O crescimento do PIB em 2018 foi de 2,92% e a taxa de desemprego de 3,9% para uma estimativa de 4,4% para a natural de equil\u00edbrio. Ou seja, claramente ele estava se antecipando a uma poss\u00edvel press\u00e3o inflacion\u00e1ria, o que demandou um n\u00edvel de juros apenas ligeiramente acima do considerado neutro.<\/p>\n

A manuten\u00e7\u00e3o do crescimento pr\u00f3ximo do potencial, da taxa de desemprego em n\u00edveis baixos e da infla\u00e7\u00e3o ao redor da meta, mostra que foi bem-sucedido na sua tarefa. Agora, vamos ver como est\u00e3o essas mesmas vari\u00e1veis no momento em que o FED vai come\u00e7ar a subir novamente os juros.<\/p>\n

Bem, como supracitado, a FED Fund est\u00e1, coincidentemente, no mesmo patamar que estava em dezembro de 2015, no intervalo entre 0,00% e 0,25%. J\u00e1 a infla\u00e7\u00e3o corrente, medida pelo CPI, est\u00e1 em 7,00% e a expectativa para os pr\u00f3ximos 12 meses em 5,00%, para uma meta ainda em 2,00%\u00a0(Tem aquela quest\u00e3o de que, na verdade, esse valor de 2,00% seria uma m\u00e9dia.<\/p>\n

Valores<\/h3>\n

Entretanto, como o FED nunca disse qual o prazo para apurar essa m\u00e9dia, vamos considerar o valor absoluto de 2,00%). Com rela\u00e7\u00e3o ao crescimento, a expectativa \u00e9 que o PIB americano tenha aumentado 5,4% em 2021 e cres\u00e7a mais 3,5% em 2022, com uma taxa de desemprego de 3,9% em compara\u00e7\u00e3o a taxa natural de equil\u00edbrio ao redor de 4,0%.<\/p>\n

Uma coisa j\u00e1 salta aos olhos imediatamente quando observamos as duas situa\u00e7\u00f5es. Ao contr\u00e1rio do final de 2015, quando o FED estava se antecipando a um movimento de press\u00e3o inflacion\u00e1ria, agora temos uma infla\u00e7\u00e3o corrente j\u00e1 consolidada e bem acima da meta.<\/p>\n

Al\u00e9m disso, temos uma expectativa futura que, apesar de indicar uma certa desacelera\u00e7\u00e3o no horizonte, ainda representa mais que o dobro da meta estipulada pelo FED. Ou seja, ao contr\u00e1rio de 6 anos atr\u00e1s, parece que agora ele est\u00e1, no jarg\u00e3o do mercado, atr\u00e1s da curva ou considerando a express\u00e3o popular, \u201ccatando cavaco\u201d com o processo inflacion\u00e1rio.<\/p>\n

Para refor\u00e7ar esse ponto, ao final de 2015 os sal\u00e1rios estavam crescendo a um ritmo de 2,5% em termos anuais em compara\u00e7\u00e3o com os 4,7% atuais. Portanto, mesmo para os que defendem que boa parte do atual n\u00edvel do CPI americano se deva a choques de oferta (o que n\u00e3o \u00e9 o nosso caso), esse ritmo de crescimento dos sal\u00e1rios n\u00e3o deve deixar de ser um recado inc\u00f4modo de que a infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o vai desacelerar por a\u00e7\u00e3o exclusiva da \u201cgravidade\u201d.<\/p>\n

Mercado<\/h3>\n

Ap\u00f3s os n\u00fameros de emprego, de infla\u00e7\u00e3o e da fala de v\u00e1rios dirigentes do FED, inclusive do seu presidente, Jerome Powell, os mercados consolidaram a expectativa de que o BC americano ir\u00e1 come\u00e7ar a subir os juros a partir da reuni\u00e3o a ser realizada no dia 16 de mar\u00e7o, que seria seguida de mais tr\u00eas altas ao longo do ano (1,00% no final de 2022), com o processo continuando ao longo de 2023, de modo que, ao final do ciclo, os juros nos EUA estejam entre 2,00% e 2,50%.<\/p>\n

Como vimos acima, essa proje\u00e7\u00e3o parece uma c\u00f3pia do que aconteceu durante o \u00faltimo per\u00edodo de alta, entretanto, como tamb\u00e9m salientamos anteriormente, as condi\u00e7\u00f5es econ\u00f4micas s\u00e3o bem diferentes. Por isso, acreditamos que os mercados est\u00e3o subestimando o tamanho do ajuste que vem pela frente nos EUA e que l\u00e1, assim como ocorreu aqui, isso dever\u00e1 ficar claro \u00e0 medida em que o processo de alta dos juros se iniciar.<\/p>\n

A boa not\u00edcia \u00e9 que o FED tem tido uma boa comunica\u00e7\u00e3o com o mercado, tendo evitado que mudan\u00e7as, \u00e0s vezes at\u00e9 radicais, na sua postura afetassem sobremaneira os ativos. Portanto, esperamos que o FED consiga, mais uma vez, minimizar o impacto de novas altera\u00e7\u00f5es de cen\u00e1rio sobre os mercados, mesmo com o nosso BC podendo dizer para eles: \u201ceu sou voc\u00ea amanh\u00e3\u201d.<\/p>\n

*Luis Otavio Leal \u00e9 economista-chefe do Banco Alfa<\/p>\n

LEIA TAMB\u00c9M<\/strong><\/p>\n

Especialista d\u00e1 dicas de como economizar com a carga tribut\u00e1ria<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Por Luis Ot\u00e1vio Leal O t\u00edtulo do texto lembra a propaganda da vodka Orloff que fez tanto sucesso na d\u00e9cada de 80 do s\u00e9culo passado, que acabou gerando a express\u00e3o \u201cEfeito Orloff\u201d com o bord\u00e3o \u201ceu sou voc\u00ea amanh\u00e3\u201d. 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